レイ・ダリオ-シリコンバレー銀行の状況について思うこと

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まず初めに米国中央銀行がバランスシートを更新した後の画像を見てから、レイ・ダリオの意見を見ることを推奨します。
1年間利上げをしたのにも関わらずSVB補填の為にその分ドルを償還し全戻し。
このレイ・ダリオのレポートから最初の時点でまとめると
巨額債務からどうなるのか?ということで。

※脚注の画像はこちらで追加しています。

https://twitter.com/biancoresearch/status/1639004727001358339

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私はソーシャルメディアでAMAをやって、多くの素晴らしい質問を受けています。
ここで共有してきましたが、Silicon Valley Bankについての質問に対する私の考えをいくつか共有します。私は、これが非常に古典的な出来事であり、短期債務サイクル(おおよそ7年間、おおよそ3年の余裕をもって)のバブルバースト部分であると考えています。

これは、信用拡大とインフレーションを抑制するためのタイトマネーが、自己増強型の債務-信用収縮につながり、ドミノ倒しのような感染プロセスを通じて起こります。
中央銀行が緩和的な貨幣を創出し、債務-信用の収縮を打ち消すと、新しい信用と債務が生み出され、次の大きな債務問題の種が作られます。
これらの短期サイクルが債務資産と債務負債を持続不能なレベルまで膨らませ、全体が債務再編成と債務の公的化に至るまで続き、通常は75年に1度程度(おおよそ25年の余裕を持って)起こります。

異なるサイクルではバブルにあるセクターが異なる(例えば、2008年には住宅不動産に重点が置かれ、現在は負キャッシュフローのベンチャーやプライベートエクイティ企業、また高金利や資金調達の制限に耐えられない商業不動産企業などに集中している)が、自己強化収縮ダイナミックは同じである。

このダイナミックと現在起きていることに基づく私の理解から(これらが一致する)、この銀行の破綻は「炭坑のカナリア」のような早期警告サインのダイナミックであり、その波及効果はベンチャー界を超えて広がることになるだろう。

この状況を理解し、これがどのように進展する可能性があるか考えるために、私は私の著書『巨大債務危機を理解する』でより包括的に取り扱っている典型的な債務サイクルダイナミックに注目することが役立つと考えています。PDF版はこちらで無料で入手できるので、これをリンクして、ここでは要約します。

https://www.amazon.co.jp/%E5%B7%A8%E5%A4%A7%E5%82%B5%E5%8B%99%E5%8D%B1%E6%A9%9F%E3%82%92%E7%90%86%E8%A7%A3%E3%81%99%E3%82%8B-%E3%83%AC%E3%82%A4%E3%83%BB%E3%83%80%E3%83%AA%E3%82%AA/dp/4296113666

-機械がどのように機能するか

ある人の借金は、他の人の資産であり、ほとんどの人々はレバレッジをかけて長期間保有している(つまり、借金で資産を購入している)ため、金利が上がり、資金調達が厳しくなると、資産の価値が下落し、債務者、債権者、資産保有者、そして金融仲介業者に影響を与えます。
これが自己強化型の収縮ダイナミックと感染を引き起こし、資金が必要なときには他の資産が売られ、債権者が傷つくと貸出が制限されるためです。
資産バブルに最も多くレバレッジがかかっている金融仲介業者(特に銀行)は、特に影響を受けます。非常に低い実質金利と豊富な信用期間から脱却すると、高い金利と資金調達の緊張によって下落している資産を長期に保有している多くのレバレッジポジションがあり、ドミノ効果が生じているのが典型的です。

今回のように、一人の借り手の負債は別の人の資産となり、多くの人がレバレッジをかけている(すなわち、借金で資産を購入している)ため、利上げや資金が不足すると資産は価値を下げ、債務者、債権者、資産保有者、そして金融仲介業者に損害を与えます。そのため、自己強化する収縮と感染が引き起こされ、資金が必要な時は他の資産が売却され、債権者が損害を被ると貸し出しを減らします。特に資産バブルが崩壊するにつれて最もレバレッジをかけた金融仲介業者(特に銀行)は特に影響を受けます。非常に低い実質金利と豊富な信用期間から出てくると、高金利と資金が不足しているため、資産バブルに対して多くのレバレッジがかかっており、値下がりしている資産を保有しているため、ドミノが倒れる古典的なダイナミックが生じています。

a)私たちはこのサイクルの収縮段階の早い段階にあり、b)保有しているレバレッジのかかった資産の量が大きいため、この銀行の倒産に続いて、サイクルが終了するまでに多くの問題が生じる可能性があります。サイクルの収縮段階が終了する前に
歴史とそうなる論理は
1)非常に低い価格で強制的な資産売却があり、大きな損失が報告され、貸し出しの更なる収縮を引き起こす、
2)資本の希釈、つまり将来のキャッシュフローの現在価値の保守的な見積もりにかなり割引した価格での売却、
3)強力なシナジーを持つ企業が困窮している企業を買収するための魅力的な取得価格、
4)市場や経済に悪影響を与えるクレジット問題、そして最終的に。
5)問題がシステムの脅威になるためこのサイクルは、経済の成長期において信用市場が過剰に拡大し、貸し手が貸出条件を緩和し、借り手が過剰に借り入れることで始まります。この状況において、金利が上昇し、信用が引っ込むと、借り手たちは負債を抱えたまま資産価値が下落し、貸し手たちは債権回収に苦しむことになります。これにより、金融業者、特にバブル経済に対して最も多額の投資をしていた銀行が影響を受けます。これにより、バブル経済で過剰に投資をしていた業者たちは倒産し、多くの人々が資産の売却を余儀なくされます。

このような状況下では、資産価値の下落により多額の損失を被り、これにより資本が侵食されることで、業者たちは金融市場から排除されることになります。このような状況下では、業界全体での信用リスクが高まり、他の業者たちは貸し出しを減らすことになります。そのため、さらなる投資や経済成長が阻害され、不況や景気後退が起こることが予想されます。

このサイクルが続く限り、このような状況は繰り返されることになります。したがって、このようなリスクに対する備えをすることが、投資家や企業にとって重要です。

アーキタイプ的なサイクルと今後起こりうることを見てきましたが、今後より大きな長期的な問題について見ていきましょう。 これらのサイクルはどのように進むのでしょうか。
ある国の通貨で借金がある場合、借金危機やそれに伴う債務感染は中央銀行が資金不足を埋めるために十分なお金と信用を創造することによって、最終的には抑制されることができます。

例えば、今回の場合、米国連邦準備制度理事会(FRB)がすべての預金者を損失から保護し、それ以上の保護をする意向を示したことによって、より多くの信用が生み出されただけでなく、他の場合にも同様に行動する可能性があると示しました。

ここで疑問が生じます。お金や信用を生み出すためのコストは何でしょうか? これによって、より大きな長期的な問題につながります。
米国政府は大きな債務を抱えており、需要を超えるほどの債務を売却し、中央銀行は債務を貨幣化しています。問題をコントロールするために、中央銀行はお金を刷り、債務を買い取ることで債務問題を抑えています。債務資産と債務負債が大きすぎるため、債権者にとっては実質的な利回りを高く維持するのが非常に難しくなっています。
これが借り手債務者にとって高すぎる実質的な利回りになってしまうことがあります。
本当の大きな問題は、債権者に適切な実質的なリターンを提供するために、これらのお金を刷りすぎることがあります。これによって債権者が債務資産を売り始め、供給と需要のバランスが大きく悪化することになります。
米国の債務資産と債務負債は非常に大きく、今後も大量に発行されるため、政府債務の供給が需要を大幅に上まることでしょう。

そのような市場環境において、投資家は、インフレーションが再び高まっていることや、中央銀行が利上げを行っていることによって引き起こされる市場の不安定性に敏感になります。このような状況で、株式市場は、インフレによる収益の低下や、利上げによる企業の財務状態の悪化に対する警戒感から、下落する傾向があります。一方で、金利の上昇に伴って、債券やキャッシュのような安全資産が需要を集めることがあります。このような状況下では、投資家は、ポートフォリオのバランスを見直し、株式から債券やキャッシュに資産配分を切り替えることがあります。

全体として、私たちは、急速な経済成長と緩やかなインフレが続いている現在の市場環境に慣れており、それが継続すると思われていました。しかし、現在のインフレーションや中央銀行の利上げが、市場の不安定性を引き起こす可能性があります。これに対応するために、投資家は、リスクとリターンのバランスを見直し、資産配分を調整する必要があるかもしれません。

今回の考察では、お金、信用、債務、市場、経済のダイナミックに焦点を当ててきましたが、内部の紛争ダイナミック(最も重要なのは2024年の米国大統領選挙)や外部の紛争ダイナミック(最も重要なのは米中紛争や米NATO-ロシア紛争などですが、イランとの紛争なども注目に値します)とともに進んでいます。これらのすべての紛争はお互いに影響し合います。

私にとっては、世界が長期的にレバレッジをかけている状況下で、
1)悪化する金融・経済状況とともに、
2)悪化する内部紛争と
3)悪化する国際紛争がある
ということは、相当なリスクがあるということを意味します。簡単に言えば、私にとっては、次の2年間は非常に危険な時期になると思われます。

私自身は何も確信が持てないということを理解してください。
だからこそ、良い投資は相関関係のない良いリターンのストリームをバランスよく取得することにあり、ポートフォリオが状況が良くなったり悪くなったりする際に上下バイアスがないようにすることが重要だと考えています。
私が何度も述べてきたように、このリスク低減は、予想リターンを減らすことなく行うことができます。
以上が私の考えであり、皆さんにも推奨することです。