日本老龄化抑制了通货膨胀……美国也正走在这条路上

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确实，从过去的日本泡沫经济到经历剧烈泡沫破裂的中老年保守派人士，可能正是因为他们，日本才没有转向过度通货膨胀。
然而，这种情况也有可能在不久的将来结束。

日本的人口老龄化或许能为预测美国通胀走势提供线索。

Xinhua News Agency / Getty Images

华尔街一些人预计美国通胀率难以降至美联储（FRB）2%的目标，但Eurizon SLJ Capital却指出相反的情况。他们以日本老龄化导致通胀受抑制为例，认为全球最大经济体美国也将发生类似情况。

Eurizon的策略师史蒂芬·詹（Stephen Jen）和乔安娜·弗雷尔（Joana Freire）在2023年11月27日发布给客户的备忘录中指出，日本是老龄化抑制通胀的一个实际案例，这在全球范围内，当然也适用于美国。

在美国，10月份消费者物价指数同比上涨3.2%。这是自6月份以来的最低水平，低于9月份的3.7%。

包括日本、韩国、意大利，以及摩根大通警告可能面临“日本化”的中国，所有这些国家的历史数据都表明，人口结构变化会导致通货紧缩（指由于金融紧缩政策等原因导致物价上涨速度放缓的经济状态）。

詹和弗雷尔表示：“随着许多国家的老龄化，通胀很可能受到重大影响。各国必将与这种人口结构逆风作斗争，但老龄化的最终结果不会改变。”

作为世界上历史悠久的经济体之一，日本在1990年正式进入老龄化社会，此后通胀率和利率均有所下降。尽管日本银行试图通过非传统的货币政策刺激需求，但低通胀持续了30年。

“1990年日本发生的三重泡沫（股票、房地产、投资）破裂，可能通过资产负债表衰退（指私人部门过度负债长期阻碍经济增长）的动态，对随后几年的经济增长和通胀产生了抑制作用。但将现在发生的事情归咎于30多年前发生的事情是不合理的。”

根据Eurizon的计算，日本的劳动力人口在2019年达到峰值，是1950年的1.7倍。这意味着劳动力人口年均增长0.77%。

最初预计在1997年达到峰值，但由于戏剧性的政策努力，最终的峰值得以推迟了大约20年。

中国也曾预计在2018年达到峰值，但很可能因新政策而推迟。另一方面，美国预计将通过接纳移民来推迟劳动力人口的峰值。

Eurizon估算的中国（红）、日本（灰）、欧盟（浅蓝）、印度（蓝虚线）、美国（黑）的劳动力人口变化趋势。

Eurizon SLJ Capital Limited

如果更多国家效仿日本的人口结构变化，通胀率也将遵循类似的轨迹。

Eurizon认为，即使是COVID-19大流行也未能改变人口结构与通胀率之间的关系。相反，就业的急剧下降和随后的缓慢复苏使得通胀率下降，而失业率并未急剧上升。

Eurizon的报告中写道：

“短期来看，由于普遍物价水平似乎已经过高，甚至存在立即陷入通货紧缩的风险。长期来看，新的稳定状态（中长期趋于收敛的水平）的通胀率仅略高于大流行前观察到的低水平。”

美国银行（Bank of America）的经济学家表示，最新的通胀数据表明美联储的加息周期已正式结束。他们认为，如果政策制定者在2024年再次考虑加息，那将是在物价大幅加速上涨的时候。